证券研究报告精选之--介质波导滤波器会否变飞猪

大富科技

聚焦主业，5G介质波导滤波器量产在即公司目前聚焦基站滤波器主业，主营业务经营情况符合预期。二季度主营业务产生的营业收入和毛利情况相比一季度持续改善，主要得益于公司持续优化产品结构，4G需求量稳步增长，5G产品出货量逐步爬坡（目前出货的5G产品形态以金属腔体和金属腔体+介质谐振杆为主）。最终的净利润比一季度略低的主要原因是部分应收款项由于账期延长而加大坏账计提比例和存货减值准备的计提。公司的5G介质波导滤波器在“验厂”阶段，最快有望于7月获得批量供货资质，将为下半年的业绩带来增量。

控股股东债务重组已获同意，利于公司治理的稳健发展公告公告控股股东大富配天投资与中国信达资产管理股份有限公司深圳分公司债务重组项目已获得中国信达资产管理股份有限公司同意，具体方案尚未确定。此债务问题对公司估值有一定抑制作用，若妥善解决利于稳定公司治理结构。

考虑到公司滤波器主业的持续改善，维持“买入”评级公司多年蝉联华为的金牌核心供应商，产品实力和口碑名列前茅，持续研发投入，5G介质波导滤波器量产在即；公司在爱立信和诺基亚的供应份额也连续取得突破。考虑到公司二季度基站滤波器主业经营情况持续改善和5G介质波导滤波器的量产预期，预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.54/3.65/5.09亿元，考虑到公司募投资金的专款专用，扣除近25亿的现金市值，对应2019/2020/2021年33/23/17倍PE，维持“买入”评级。

全流程生产能力体现在，公司的介质波导滤波器能力覆盖了从最初的仿真产品设计、粉末配方、粉末制作、产品压制、烧结、金属化，到最后的自动化调试环节。此外，公司在滤波器领域深耕将近20年，对滤波器射频和结构设计以及生产工艺的理解上有深厚的积淀。

设备自动化能力体现在，兄弟公司配天智造、配天机器人等公司在机床、机器人、自动化设备等方面专业团队的支持，打造了公司在自动化调试等关键自动化设备方面的优势。同时，影响5G介质滤波器尺寸和良率的关键制造设备干压机和烧结炉，公司可自主设计生产，对关键工艺的把控和产能的保障将起到极为关键的作用。

介质波导滤波器的供货能力体现在，公司从2007年开始介质滤波器相关技术准备，并成立了博士后工作站进行介质粉末的研究，后续逐步启动了谐振杆和介质波导滤波器的研发。公司于2012年开始向客户出货介质谐振杆，且于2018年9月投资成立了南京以太通信技术有限公司，进一步强化了在介质成型、烧结等关键制造环节的能力。从最新进度来看，公司的介质波导滤波器产品已经于去年四季度通过客户样品认证，今年一季度做小批量验证（可靠性验证周期较长），正在筹备大批量供货前的爬坡准备，预计三季度将进入大批量供货阶段。

目前Sub-6GHz的5G滤波器频段集中在2.6GHz和3.5GHz，2.6GHz的介质波导滤波器制作难度较大，所以目前以金属腔体为主，整体市场供应难度也较大。预计2020年需求相比2019年会有翻倍或更高的提升。

很赞哦!（156）