泰鸿万立IPO: 重度依赖大客户 董秘跳槽至星星科技暴雷前闪辞回归

近年来，全球新能源汽车销量持续高速增长，新能源汽车已成为汽车领域最热门的细分赛道。

根据中国汽车工业协会数据，中国新能源汽车销量从2018年的125.6万辆增长至2022年的688.7万辆，年均复合增长率为53.02%，连续八年位列世界第一。截至2022年末，我国新能源汽车保有量为1,310万辆，占汽车总保有量的4.11%，中国已成为全球第一大新能源汽车消费市场。

而随着新能源汽车产业井喷，也带动了核心原材料、核心零部件、核心装置部件等上下游企业业绩爆发式增长。

近日，汽车零部件生产商浙江泰鸿万立科技股份有限公司（下称：泰鸿万立）主板IPO已获上交所受理，公司拟募资11.5亿元。

招股书显示，泰鸿万立主营业务为汽车结构件、功能件的研发、生产与销售，主要客户为整车厂商及部分配套零部件供应商。产品以结构件、功能件为核心，它们是汽车车身、底盘的主要组成构件，是汽车生产所需的关键零部件。

泰鸿万立目前是吉利汽车、长城汽车、沃尔沃、上汽集团、广汽集团、通用五菱、江铃汽车、领克汽车、极氪汽车等多家国内外知名整车厂商或品牌的一级供应商，进入了吉利集团旗下浩瀚、CMA、PMA以及长城汽车旗下A30、B30、ES11等多个汽车架构平台的供应链体系，还拓展了与特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车等新能源汽车领域知名企业的合作关系。

实控人应正才、应灵敏父子

多名亲属公司持股

股权结构上，招股书显示，应正才直接持有7,784.39万股股份，占公司股本总额的30.49%，为控股股东。应灵敏直接持有公司1,747.86万股股份、直接持有公司6.85%股权，通过台州元润间接持有公司0.01%股权。实际控制人为应正才、应灵敏，二人为父子关系，应正才、应灵敏直接或间接持有的股份合计37.35%，应正才任董事长，应灵敏任副董事长，此外持有公司5%以上股份的其他股东包括邵雨田、台州汇明、台州德润。

值得一提的是，泰鸿万立实控人应正才多名亲属在公司股东名单之内。发行后，应正才妻子兄长应再根持股1.88%，应正才兄长应正法持股1.18%，应正才另外一个哥哥应友明持股0.59%。

实控人多名亲属持股，这不由让人怀疑上市目的，毕竟每一个IPO都是一场资本盛宴，将造富一大批人。按照泰鸿万立发行估值46亿计算，如果泰鸿万立成功上市，应再根、应正法、应友明手握发行后的3.65%股权，账面价值超过1.68亿元。

2021年业绩抢眼

净利润暴增241.84%

业绩方面，2020-2022年，泰鸿万立营业收入分别为6.03亿元、10.11亿元、14.78亿元，同期净利润分别为2497.55万元、8537.63万元、1.31亿。

泰鸿万立经营业绩整体看起来相当不错，处于持续增长状态，特别是2021年业绩增长非常抢眼，营收净利润分别同比暴增了67.58%、241.84%，不过到了2022年增速虽然有些放缓，但营收、净利润增幅依然分别高达46.13%、53.09%。

毛利率方面，公司主营业务毛利率分别为19.50%、24.07%、24.26%。结构件产品毛利率对主营业务毛利率的贡献最高，贡献度分别为15.41%、20.24%、21.30%，功能件产品对主营业务毛利率的贡献度分别为4.06%、3.75%和2.82%。

泰鸿万立表示，如果未来公司不能持续与主要客户开展合作，不能持续获得新车型订单，客户和产品结构发生不利变动，新的生产基地投产后不能迅速形成销售规模，或公司没有采取有效措施应对由原材料价格波动、产品销售价格下降等因素造成的不利变化，则公司将面临毛利率下降的风险。

超八成营收来自长城、吉利

重度依赖或为经营埋下隐患

值得注意的是，泰鸿万立业绩增长的背后，高度依赖大客户，经营可持续性堪忧！

招股书显示，公司对前五大客户主营业务收入金额占比分别为97.16%、97.01%、95.37%，对吉利集团主营业务收入金额占比分别为54.73%、35.91%、46.11%，对长城汽车主营业务收入金额占比分别为35.78%、51.64%、35.48%，也就是说，2020-2022年来自吉利、长城汽车共计收入占比为90.51%、87.55%、81.59%，虽然占比逐年下降，但超八成以上营收依赖吉利集团长城汽车，风险不可谓不大。慧炬财经注意到，公司2009年起与吉利集团建立业务合作关系。

泰鸿万立表示，但鉴于汽车零部件行业的特殊属性，在未来一段时间内公司仍不可避免地存在客户集中度较高的风险。如果公司重要客户因自身经营环境发生重大不利变化或其他原因导致其减少或终止与公司的业务合作，将给公司经营带来一定不利影响。

一位业内人士对慧炬财经表示，IPO公司对单一大客户销售收入占比超50%一般会被认定为重大依赖，这也是监管层审核重点。

事实上，对吉利长城汽车这两大客户的依赖已给泰鸿万立经营埋下隐患，一旦与吉利长城汽车的合作关系生变，泰鸿万立经营或遭受重创。

此外，招股书显示，2022年泰鸿万立成功进入T公司的汽车零部件供应链体系并通过海斯坦普、赛科利开始供货，供货内容为前后支架总成、底部前后段板等结构件产品，应用车型为T公司3系列产品和T公司Y系列产品，2022年通过上述方式向T公司供应汽车零部件产品并实现销售金额为11,029.17万元。T公司在新能源汽车领域具有领先的竞争优势地位，2021年和2022年度其全球整体销售量为93.62万辆和131.39万辆，销量规模较大且增长迅速。按此描述，此T公司为特斯拉。

一年半估值翻了9.21倍

股权转让频繁实控人套现近三千万

招股书显示，泰鸿万立成立于2005年，最初由应正才、应再根、应再高、项淑红共同出资500万元设立。

慧炬财经注意到，泰鸿万立历史沿革过程中经历了六次增资，六次股权转让，报告期内经历了一次增资，两次股权转让。

招股书显示，2021年11月，泰鸿万立第一次股权转让，陈君华将其持有的3.00%公司股份（计765.90万股）以1,498.75万元的价格转让给新增股东陈柯羽，经计算每股转让价为1.96元，而陈君华与陈柯羽则是父子关系，此时公司估值为4.996亿元。慧炬财经注意到，转让后，陈君华持股4.06%，陈柯羽持股3.00%。

令人不解的是，为何陈柯羽要选择在此时通过受让父亲陈君华股份入股，这中间有什么玄机，是否有未披露事宜，招股书并没有披露。

令人不解的是，为何5个月左右公司估值可以大幅提升，其定价依据及合理性是什么？频繁密集的股权转让究竟有何玄机？究竟有没有抬高估值之嫌？

而本次IPO，泰鸿万立拟募资11.5亿，公开发行股份不超过8510万，占发行后股本总额比例不低于25%，按此计算，泰鸿万立发行估值为46亿，较2021年股权转让，一年半左右时间，估值翻了9.21倍。

员工持股平台名不副实混入“外人”

俩外部人员持股22%

与此同时，泰鸿万立还存在外部投资人在员工持股平台入股的情形。

慧炬财经注意到，员工持股平台台州元润2016年12月通过增资方式成为公司股东。值得一提的是，台州元润共有41名合伙人，这当中除了公司员工持股外，还有两名外人即张启祝、金军，公司解释称这二人均为外部投资者通过受让合伙企业份额的方式成为合伙人。

招股书显示，张启祝、金军在台州元润合计出资比例为22%，关于张启祝金军二人的身份，招股书中寥寥一笔带过，仅表示张启祝为台州市秉诚金属材料有限公司部门经理，金军是自由职业，具体二人是何时间，如何受让成为合伙人的，招股书中并没有详细说明。

此外，值得一提的是，台州元润持股最高的为黄磊，曾经是营销中心业务经理，已离职黄磊持有200万元出资额，出资比例为12.23。不过泰鸿万立表示，员工持股计划未对员工的服务期进行要求，也未对员工离职后的股份处理进行约定。

一位业内人士对慧炬财经表示，员工持股计划的目的是激励员工，促进公司长期发展。一旦外部员工持股比例过高，无疑背离了员工持股的设立目的。

董秘胡伟杰跳槽9个月后降薪回归

于星星科技暴雷前闪辞

翻阅招股书，慧炬财经注意到，简历显示，董秘胡伟杰出生于1985年，今年38岁，本科学历。公开资料显示，2007年7月至2008年7月就职于四川省长宁县发改局；2008年9月至2017年4月就职于银轮股份，历任证券事务助理、证券事务代表等职。

2017年4月至2020年3月胡伟杰就职于泰鸿万立任副总经理、董事会秘书；可是不到三年，他就从泰鸿万立离职去了星星科技担任投资总监、副总经理、董事会秘书，不过在这家公司他只干了6个月。离职9个月后，也就是2020年12月胡伟杰又回到了泰鸿万立，任公司董事、副总经理、董事会秘书。

薪酬方面，星星科技2020年年报显示，胡伟杰离职前（2020年4月27日-2020年10月28日）共计半年税前薪酬为31.96万元。而泰鸿万立招股书显示，2022年胡伟杰在公司领薪58.23万元，也就是说胡伟杰明显属于降薪回归。

值得一提的是，星星科技这家公司不简单，熟悉资本市场的人都知道，星星科技2022年11月因子公司连续两年虚增营收数十亿被证监会处罚，主要是2019年年度报告和2020年年度报告存在虚假记载。而在董秘胡伟杰任上，星星科技披露了2020年半年报和2020年三季报。在星星科技任董秘6个月后，也就是2020年10月，胡伟杰就主动提出了辞职，不过星星科技2020年10月30日的公告中称胡伟杰因个人原因辞去副总经理、董事会秘书职务。慧炬财经注意到，胡伟杰副总经理、董事会秘书原定任期届满日为2022年12月5日。在暴雷前闪辞，不得不说胡伟杰时机把握的是真好啊。

不过，从星星科技闪辞后又回到老东家任职董秘，似乎星星科技事件对胡伟杰来说，没有实质性影响，但董秘掌管信息披露、投资者关系管理等多项工作，被看作是与投资者距离最近的上市公司高管，这一职位要求有良好的职业操守和执业水平，要求客观、公正、公允地反映公司财务状况和经营成果，尽最大可能保障股东利益，这既是职业操守，也是监管规定。

2020年近七成员工未缴纳住房公积金

穿透招股书，慧炬财经发现，泰鸿万立在经营上存在损害员工合法权益的情况，未为全部员工缴纳社会保险和住房公积金。

2020-2022年，公司员工总数分别为1,025人、1,150人、1,594人，公积金未缴纳人数分别为692人、370人、130人，应缴未缴人数占员工总数比例分别为61.27%、26.87%、4.71%。值得注意的是，2020年有67.51%的员工未缴纳住房公积金。

对于未缴纳住房公积金的原因，泰鸿万立解释称：部分员工由于个人原因在其他单位参加社会保险，另外部分员工因工作地与最终居住地不一致、流动性较高等原因，参加社会保险及住房公积金的意愿极低；还有部分员工属于非城镇户籍且已在户籍地拥有自建住房，缴存住房公积金意愿不足。

泰鸿万立表示，如果对属于应缴未缴范围的员工缴纳社会保险和住房公积金，则需补缴的金额合计分别为264.45万元、237.61万元和58.52万元，占当期利润总额的比例分别为9.44%、2.41%和0.40%。

撑起上亿采购额供应商仅1人参保

或缺乏交易能力

另外，值得注意的是，虽然业绩暴增，但泰鸿万立的供应商还有明显“问题”。

据招股书披露，上海骏统贸易有限公司（下称：骏统贸易）为2022年公司第二大供应商。泰鸿万立向其采购金额为1.15亿元，占当年采购总额的比例为11.97%。2020年位列第四大供应商，泰鸿万立向其采购金额为2,357.72万元，占当年采购总额的比例为6.16%。

值得注意的是，根据国家企业信用信息公示系统中的工商年报信息显示，骏统贸易2017年-2022年社保缴纳人数均为1人，2017年之前均为0人。

天眼查显示，骏统贸易是一家小微企业，成立于2015年3月11日，注册资本1000万元，实缴资本590万人民币，所属行业为通用设备制造业，主要人员仅2名，疑似实际控制人是易瑞琴。

供应商骏统贸易参保人数仅为1人，这就难免令人怀疑公司的交易能力！参保人员仅为1人的供应商又如何满足泰鸿万立上亿元的采购呢？是否有能力给泰鸿万立供应上亿元的产品，不禁让人充满疑问，交易的真实性值得推敲！

我们都知道，一个公司的实缴资本、参保人数某种程度上能够反映出该公司的真实的偿债能力和经营情况。骏统贸易在仅一人参保的情况下，是如何成为泰鸿万立前五大供应商的，相关问题仍存疑。

一位业内人士对慧炬财经表示，一般而言，与上市公司之间存在上亿元以上业务和财务往来的企业，参保人数又极少，这侧面说明公司可能是一个没有实际经营活动的空壳。主要供应商信息状态不透明，不正常，对于IPO企业来说，会有一定的负面影响。

因产品质量遭客户索赔

售后服务费激增216.21%

穿透招股书中，销售费用中的售后服务费引起了我们的注意。2020-2022年，泰鸿万立销售费用分别为966.33万元、1,528.71万元和1,793.43万元，其中售后服务费分别为21.81万元、26.78万元、84.68万元，占营业收入的比例分别为0.04%、0.03%、0.06%。对售后服务费，泰鸿万立的解释是主要为客户对公司的质量索赔费等。

泰鸿万立表示，伴随营业收入规模的迅速扩大，售后服务费规模有所上升。值得一提的是，2022年售后服务费金额较2021年激增了216.21%，公司称主要是公司经营规模扩大、销量提升、产品覆盖车型种类增加，使得产品售后支出提升所致。

应收账款余额高企连升3年

占营收比最高超过四成

运营能力方面，泰鸿万立应收账款高企，报告期各期末，应收账款净额分别为23,345.47万元、35,630.63万元、48,685.58万元，占流动资产的比例分别为43.10%、51.20%、53.41%。应收账款账面余额分别为24,630.67万元、37,613.84万元、51,397.94万元，占营业收入的比例分别为40.82%、37.19%、34.78%。而2022年，泰鸿万立应收账款年末余额为5.14亿元，本期计提坏账准备2,712.36万元。而应收账款余额的飙升，也使其应收账款周转率持续上升，期内分别为2.88次、3.25次、3.32次，低于同行平均值。

泰鸿万立表示，随着未来经营规模的扩大，公司应收账款可能会进一步增加。尽管公司严格控制应收账款风险并已按照谨慎性原则计提了坏账准备或预期信用损失，但如果公司主要客户出现经营状况和财务状况恶化、无法按期付款的情况，则存在应收账款出现逾期或无法收回的可能，从而给公司带来坏账损失。

一位业内人士对慧炬财经表示，应收账款高企说明泰鸿万立的收款能力不强，同时较低的资金周转率还会影响公司的现金流，公司的收入不能及时转化为现金，可能会导致公司的资金周转困难或者增加借款成本。

存货规模逐年升高

压力凸显

而作为传统流动资产中的另外一项，泰鸿万立存货余额也在大幅增加。面临着存货占比持续攀升及坏账等潜在风险。2020-2022年，公司存货账面价值分别为14,348.72万元、18,886.35万元、25,042.21万元，占流动资产的比例分别为26.49%、27.14%、27.47%，值得注意的是，库存商品和发出商品合计账面余额分别为7,861.76万元、11,589.31万元、11,901.59万元，占存货余额的比例分别为49.63%、57.70%和46.29%，金额较大且占比较高。

泰鸿万立表示，未来随着公司业务规模不断扩大，公司存货余额可能会进一步增加。较高规模的存货余额将占用公司较多流动资金，如果公司不能有效进行存货管理，将可能导致公司存货周转能力下降，流动资金使用效率降低。若未来因宏观经济环境或下游市场需求变动导致存货跌价或变现困难，则将给公司经营带来一定不利影响。

资产负债率居高不下

偿债能力备受考验不及同行

虽然报告内泰鸿万立营业收入呈现逐年增长趋势，然而在偿债能力上，泰鸿万立备受考验，其低于同行均值的流动比率、速动比率，和高于同行均值的资产负债率，无疑会对其融资能力、资本结构、偿债能力造成影响。

招股书披露，报告期内母公司资产负债率分别为53.28%、56.60%、57.70%，而同期同行业可比上市公司资产负债率平均值分别为40.14%、38.50%、42.83%，泰鸿万立资产负债率远高于同行公司。

值得注意的是，2022年末，泰鸿万立资产负债率仍高于50%，达到57.7%。

而同期，泰鸿万立拥有货币资金1.04亿元，短期借款6.02亿元，存在4.98亿元的短债缺口。

那么泰鸿万立的偿债能力如何呢？报告期内泰鸿万立的流动比率分别为0.86、0.93、0.98，而同期同行公司的流动比率平均值分别为2.17、2.09、1.94；此外报告期内泰鸿万立的速动比率分别为0.63、0.68、0.71，而同期同行公司的速动比率均值分别为1.66、1.52、1.42。由此可见，无论是流动比率还是速动比率，泰鸿万立都与同行有着差距。

泰鸿万立对此解释为，主要是为非上市公司、融资渠道相对单一、流动负债规模相对较大。

投资现金流连负三年

去年同比增加62.76%

此外，慧炬财经注意到，公司投资活动现金流净额持续三年为负。

招股书显示，泰鸿万立投资活动产生的现金流量净额分别为-11,262.59万元、-14,584.97万元、-23,738.77万元。值得注意的是，2022年投资活动产生的现金流量净额-2.37亿元，去年同期为-1.46亿元，同比增加62.76%。

对此，泰鸿万立解释称主要是由于报告期内公司购建固定资产、在建工程等长期资产金额较大所致，公司处于发展阶段、不断拓展新的客户，增加设备采购、新建厂房等以满足发展需要。

一般来讲，投资现金流量净额为负数说明企业在某一期间内用于投资的现金流出多于从投资活动中获得的现金流入，即企业在购买固定资产、无形资产或投资其他企业时花费了大量的现金。这反映了企业在扩张或升级生产设施、技术升级等方面投资较多，其资金需求量比流入量更大，企业从而需要寻找更多的资金来支持其投资计划。

一位业内人士对慧炬财经表示，如果投资现金流量净额长期为负，则可能意味着企业投资计划质量不佳、过于冒险或未能实现预期效益，导致企业财务状况持续恶化。股东和债权人可能会认为企业管理不善，从而影响企业信誉度。这将使得企业未来融资变得更加困难。

资金吃紧，短期借款飙升

把2020年净利润的2.4倍都给分红了

但是值得注意的是，在业绩持续增长的背景下，2022年泰鸿万立短期借款一举增长32.7%至6.02亿元，2020-2022年，短期借款余额分别为3.91亿元、4.53亿元和6.02亿元，占流动负债的比例分别为62.11%、60.84%和64.55%。

一边是不断借款，一边却连续两年分红，招股书显示，2020年、2021年分别分红2000万元、4000万元，分红总额达6000万元，相当于2020年的全年净利润的2.4倍。而这两年短期借款分别为3.91亿元、4.53亿元，在明显钱紧的情况下，为何要执意分红呢？泰鸿万立一边大量借款，一边大手笔分红的行为令人费解。

违规“转贷”有瑕疵

三年累计转贷3.77亿元

作为一个拟上市公司，财务内控规范是最基本的要求，然而泰鸿万立却存在着"转贷"现象，这为其IPO之路埋下暗雷。

招股书显示，泰鸿万立存在所获银行贷款通过子公司进行资金流转并最终转入公司用作营运资金的情形，三年累计转贷3.77亿元。

泰鸿万立表示，通过子公司周转取得的银行贷款资金均用于日常生产经营，未用于国家禁止生产、经营的领域和用途，转贷涉及的商业银行贷款均已经偿还完毕，相关贷款合同均正常履行，已经根据贷款合同约定足额偿还本金及利息，未有逾期不还的情形。

一位业内人士对慧炬财经表示，转贷是一种不合规的操作，通常是为了规避法律法规限制，多数是为了解决临时流动性问题。从操作上虽然不会造成IPO影响，但也说明其在业务经营上存在瑕疵。

多次被处罚治理水平备受考验

除了转贷，在IPO报告期中，泰鸿万立受到的多次行政处罚也在侧面拷问着公司治理水平及内控管理能力。

2021年7月，泰鸿万立因消防设施、器材、消防安全标志未保持完好有效，擅自拆除、停用消防设施、器材，占用、堵塞、封闭疏散通道、安全出口，台州湾新区消防救援大队分别出具台新（消）行罚决字﹝2021﹞0050号、台新（消）行罚决字﹝2021﹞0051号、台新（消）行罚决字﹝2021﹞0052号《行政处罚决定书》，分别处以0.50万元、1.50万元及0.50万元罚款。

另外，2021年6月，因湖州泰鸿使用未经检验的特种设备，长兴县市场监督管理局出具（长）市监行罚字[2021]262号《行政处罚决定书》，对湖州泰鸿处以责令停止使用未经检验的特种设备并罚款3万元。

此外，2021年5月子公司湖州泰鸿因印花税申报事项产生税务违法记录。

涉专利诉讼悬而未决

翻阅招股书，慧炬财经发现，泰鸿万立披露了两起未决诉讼，主要案情为：

1，埃德沙工程有限公司与泰鸿万立关于侵害专利号为的专利权纠纷

2021年5月8日，埃德沙工程有限公司以公司未经许可制造了埃德沙工程有限公司享有专利权的专利（专利号为，专利期限为自2001年5月17日起20年）的权利要求范围的门制动器且将该门制动器销售给浙江吉利汽车有限公司为由，以泰鸿万立为被告，向浙江省宁波市中级人民法院提起诉讼，诉请人民法院判令立即停止侵犯埃德沙工程有限公司第号发明专利权的行为，判令赔偿因侵权行为造成埃德沙工程有限公司的经济损失100万元以及为制止侵权行为的合理支出30万元，并承担该案诉讼费用。其后，埃德沙工程有限公司经过申请变更上述第2项诉讼请求，最终诉请人民法院判令赔偿其经济损失858.71万元。

2022年5月13日，浙江省宁波市中级人民法院作出（2021）浙02知民初253号《民事判决书》，判决泰鸿万立于该判决生效后十日内赔偿埃德沙工程有限公司经济损失及合理维权费用共计100万元并驳回了埃德沙工程有限公司的其他诉讼请求。2022年6月12日，埃德沙工程有限公司不服浙江省宁波市中级人民法院作出的（2021）浙02知民初253号《民事判决书》，向最高人民法院提出上诉，诉请最高人民法院判令泰鸿万立另行赔偿因侵权行为造成埃德沙工程有限公司的经济损失和埃德沙工程有限公司的合理维权费用788.71万元并要求泰鸿万立承担该案诉讼费用。该案正在审理过程中。

2，埃德沙工程有限公司与泰鸿万立关于侵害专利号为号的专利权纠纷

2021年11月2日，埃德沙工程有限公司以泰鸿万立未经许可制造了埃德沙工程有限公司享有专利权的专利（专利号为，专利期限为自2004年1月20日起20年）的权利要求范围的门制动器且将该门制动器销售给浙江吉利汽车有限公司及其4S店，且北京腾远兴顺汽车服务有限公司未经许可销售该门制动器为由，以泰鸿万立及北京腾远兴顺汽车服务有限公司为被告，向北京知识产权法院提起诉讼，诉请人民法院判令泰鸿万立及北京腾远兴顺汽车服务有限公司立即停止侵犯埃德沙工程有限公司第号发明专利权的行为，判令泰鸿万立及北京腾远兴顺汽车服务有限公司连带赔偿因侵权行为造成埃德沙工程有限公司的经济损失100万元以及为制止侵权行为的合理支出20万元，并承担该案诉讼费用。目前，北京知识产权法院尚未对该案开庭审理。

随着招股书的披露，泰鸿万立大客户重度依赖埋下隐患、供应商疑似空壳、资产负债率居高不下等问题显现，更为担忧的是，2023年新能源车企淘汰赛正式开启，未来整个新能源汽车产业必将急剧分化，未来公司可能面临业绩变脸的风险，在此情况下，泰鸿万立还能否在资本市场争夺一席之地？

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