叶檀财经炮轰紫光国芯：别再假装高科技企业了

A股炒概念、炒题材的风气，诱惑不少上市公司改名，投资者对上市公司股票简称也别太当回事儿。

紫光国芯，隶属于教育部，曾用名同方国芯、晶源电子，主营业务曾做过压电石英晶体元器件和LED。2012年，公司实施重大资产重组，收购了北京同方微电子有限公司和深圳市国微电子有限公司，将主营业务拓展至集成电路领域。

揭开面纱业绩基本靠政府补贴

自2012年重组以来，公司营收规模一直保持较高速度的增长，由当年的5.85亿上升至2016年的14.19亿，年复合增长率24.8%，其中2013年营收增速高达57.38%。但是，随后三年增速不断下滑。

2017年前三季度，公司业绩继续保持高速增长，达到13.08亿，同比增速达到31.31%。

现金收入比保持在90%以上。从现金流的角度看，公司的营收质量不错。

公司净利润水涨船高，由2012年的1.42亿增长至2016年的3.33亿，年复合增速达到22.7%，其中2013年增速高达92.45%。

但是，公司净利润下滑趋势明显。2016年净利润同比增速下滑至0.15%。这是公司得到优惠税收政策后的业绩，扣除该因素，公司2016年业绩将同比下降15.92%。

2017年前三季度，紫光国芯净利润进一步下滑至2.4亿元，较去年同期的2.81亿下降21.49%。

净利润下滑的背后，是经营性净现金流不稳定。2016年，公司经营性净现金流不到当年净利润的一半。

进一步分析，公司重要子公司，北京同方微电子业绩急剧下滑。

同方微电子主营业务是，设计、开发和销售智能卡芯片。消耗最大的电话卡、银行卡等产品已经进入饱和期，增速不足10%。同时，公司在智能卡设计领域还面临诸多竞争对手，比如综艺股份(7.590,0.13,1.74%)、大唐电信(11.240,0.14,1.26%)、上海科技等等。

多种因素影响，同方微电子智能卡设计业务急剧下滑。

其实，一直支撑紫光国芯业绩的是政府补贴，尤其是2016年。

2016年，紫光国芯净利润3.33亿元，其中政府补助1.28亿，计入当年损益的金额为1.21亿，占当年净利润总额的比重达到惊人的36.34%！2015年，紫光国芯政府补贴也高达9971万，占当年净利润的的比重高达30%。

政府补贴这么多，一定是公司符合相关高科技产业发展政策。果真如此么？

毛利率这么低别假装高科技

紫光国芯业绩潜在风险包括，毛利率和净利率持续下滑。

公司毛利率在2015年达到高峰，达到41.22%，随后持续下滑，2017年三季度下滑至32.78%；净利率过高峰的时间更早，2013年达到29.74%，2017年三季度下滑至16.23%。

公司最近几年一直鼓吹高科技芯片业务，即储存器芯片。

大家也照此买单，因为这是稀缺产品。2016年，内存条紧缺到，有钱都没用，上海路边电脑配件店8GB的内存条都没有现货，需要提前预约才能买到。

公司实实在在的开展了该业务，并且业务增速很快。2017年上半年，公司存储器芯片业务实现营业收入1.50亿元，同比增长111.95%。

按理说，新的芯片业务毛利率应该更高，但公司毛利率和净利率却在下滑，只能说明：

1．公司原有业务的毛利率和净利率下滑得更厉害；

2．公司新业务的毛利率和净利率并不高。

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